国内大的证券公司大变化！基金“容忍度”提高

（原标题：大变化！基金“容忍度”提高）国内大的证券公司

在南向资金流动性的助力下，公募QDII在海外市场正变得激进起来。

尽管公募QDII在港股和美股的选股极为苛刻，但随着市场流动性的重大变化和中国资产价格在全球的上涨趋势，公募QDII新覆盖的品种正越来越多的降低盈利与估值层面的门槛，这可能反映出市场对风险偏好的需求正在逐步提升。有基金经理认为，打破过去全球资本市场的叙事主导权，本身也将大幅度提高机构资金对中国技术和中国品牌的估值定价。

QDII选股估值容忍度提升

在基金重仓股泡泡玛特火爆资本市场后，对标乐高、泡泡玛特的儿童积木第一股布鲁可，也开始进入基金经理的投资视野。布鲁可在尚未进入港股通名单的背景下，在今年一季度期间被QDII基金提前锁定。华安基金旗下的多只QDII基金买入该股，其中华安大中华基金在今年3月末将布鲁可列为第五大重仓股。尽管缺乏港股通渠道的南向资金，但是公募机构通过QDII的重仓布局，使得布鲁可的股价在最近五个月内上涨超过110%。值得一提的是，布鲁可的2024年业绩显示，归母净利润亏损4.01亿元。

在AI科技赛道上，许多基金公司也更倾向于挖掘与新经济、内需消费相关的品种。比如，易方达基金布局了无人售货机赛道的趣致集团，该公司主要通过无人售货机来实现人工智能广告互动营销收入，该公司去年实现营业总收入13.59亿元，归母净利润亏损高达16.72亿元。南方基金挖掘的中国货车司机平台股——满帮集团，该平台是通过人工智能算法实现货运订单的快速匹配及运输路径的智能规划，南方基金旗下的一只港股QDII基金前往美股市场买入该股，截至2025年3月末，满帮集团成为南方中国新兴经济QDII的第八大重仓股，也是该港股QDII基金前十大股票中唯一的美股上市公司。

尽管公募QDII在美股市场甚少涉足市值低于50亿美元的公司，但新经济的火爆以及风险偏好的变化，依然吸引了许多基金经理改变传统打法。市值不足15亿美元的中概股、无人机股票亿航智能，就在今年第一季度内成为多只公募QDII的重仓股，国富亚洲机会股票QDII基金甚至将其作为第三大股票。

基金经理对港股上市公司晶泰控股的重仓，更能解释当前股票市场认知的重大变化，对机会的容忍度变得更高。晶泰控股是一只刚刚实现商业化运营的人工智能技术公司，在2024年度的全部收入仅2.66亿元人民币，公司市值却超过180亿港元，且该股还伴有较高的净利润亏损，但这些因素并未成为基金经理重仓该股的障碍，包括银华基金、创金合信基金、万家基金、富达基金等公司集体重仓该股。

基金经理看好底部筹码

显而易见的是，公募QDII正在用不寻常的投资策略拥抱中国的新经济赛道，更高的容忍度显示出机构投资者对当前市场的信心提升。

证券时报·券商中国记者注意到，苛刻挑剔的选股是公募QDII在过去三年间生存的关键策略，对营收、净利润、估值、经营现金流、应收账款等各项指标上综合评价，才能落实到基金重仓股名单确立上。这是因为许多公募QDII曾在港股市场因冒进策略遭受过较大损失，更有不少年轻的QDII基金经理因未能保持苛刻的审美与估值挑剔，在一些港股重仓股上出现重大损失拖累基金业绩甚至面临产品清盘风险，在刚上任没多久后即被迫下岗。

公募QDII展现出越来越多的进攻型思维，显示出当前市场流动性的重大变化，带来的资产定价逻辑的变化，大量南向资金涌入港股市场，对许多此前不被机构覆盖的股票进行流动性层面的价值发现，港股的中国资产重估现象引发了全球市场的中国资产价格崛起，这也是许多港股QDII在美股布局中概股的另一支撑逻辑。

值得一提的是，年度净亏损高达17亿元的微盟集团在今年一季度迎来基金重仓。考虑到微盟集团的核心AI营销广告业务与内需消费紧密相关，这在相当程度上意味着重仓微盟集团的基金经理，将该股视作分享内需消费复苏的指标性股票，也体现出公募基金对当前港股市场投资正展现出不寻常的一面，即基金经理对中国市场的信心和长期趋势，进一步增强机构筹码在市场底部的战略价值，尽管在短期上可能面临着估值并不匹配或暂无实际业绩的问题。

“估值也是千人千面的，在有的人眼里是很贵的，但有的基金经理就觉得很便宜，这取决于基金经理自身的审美偏好以及基金经理给相关股票的定价。比如你认为这家公司未来将非常厉害，那么你就会觉得现在的价格很便宜，反之，你就会觉得缺乏吸引力。”华南地区一位大型公募新锐基金经理接受证券时报·券商中国记者采访时认为，市场的估值容忍度来自投资者自身的判断，包括投资者所处的市场环境，估值高低并无绝对的指标。

叙事逻辑牵引估值定价

技术崛起带来的叙事变化，促使股票市场估值审美和定价系统发生了微妙的变化，这可能也在一定程度上解释了当前QDII操作策略偏进攻的原因。

华夏大中华企业QDII基金经理叶力舟认为，DeepSeek为代表的中国科技企业，已逐步成为新的经济增长引擎，无论是核心的科技硬件环节的突破，还是应用服务的加速渗透和商业模式创新，投资的机会均呈现出多样化、持续化的特征。短期市场的波动虽然难以精确预测，但是对于投资方向和中长期的风险收益比，仍然处于非常具备吸引力的区间之内。因此基金经理选择那些市场份额能力强、盈利模式好的优质企业，尤其是优质互联网、科技以及消费服务业公司，以及科技创新和内需修复两大方向中具备结构性优势的投资标的，将提供显著的超额收益。具体来看，是增持了人工智能和互联网平台及基础设施、互联网垂直领域细分应用等核心标的。

鹏华港美互联QDII基金经理李悦强调，中国本土人工智能初创公司DeepSeek推出了性能卓越而成本低廉的AI模型，其他中国公司比如阿里巴巴、腾讯、快手分别推出性能优异的AI模型。阿里巴巴云业务展望大超预期，宇树科技发布高性能机器人产品，这些因素打破了美国科技公司在人工智能技术上的垄断叙事，也改变了港股科技股的逻辑叙事，引发中国科技股的估值重塑，叠加部分资金从美国、印度等高估值市场切换到中国、欧洲等低估值市场，为港股科技板块带来了增量资金流入。

工银香港中小盘基金经理单文认为，技术崛起带动中国资产重估。一方面确实观察到经济在多项政策出台后有明显的企稳迹象。但另一方面随着恒生指数动态市盈率已经修复至历史均值水平附近，估值进一步上涨需要观察到企业盈利和宏观经济的超预期复苏，因此港股短期可能依旧以选股行情为主，不同子行业的估值体系和资金热度可能出现较大分化。

排版：刘珺宇

校对：刘星莹

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